港股房企雅居乐集团控股有限公司发行公司债再次被拒

这是今年来第二次遭到拒绝，前后时间不超过3个月。

长江商报记者统计发现，极度渴望融资的雅居乐，2018年半年报显示，上半年经营活动带来的现金流为-69.94亿，投资活动产生的现金流为-113.66亿，而融资活动产生的现金流为173.43亿。

这意味着，雅居乐经营活动和投资活动均不能产生足够现金流入，各项活动完全靠借债维系。一旦举债困难，公司将面临财务危机。

然而，在千亿目标之下，今年上半年雅居乐仍230亿元重仓拿地，应占权益为100%的地块占比就高达63.33%。

最新数据显示，截至今年9月30日，雅居乐实现预售金额为701.6亿元，完成今年千亿目标的七成。

为此，上周长江商报发函至雅居乐，但截至发稿时止尚未收到回复。

一旦举债困难将面临财务危机

财报显示，今年上半年实现营收242.06亿元，较去年同期上升8.5%。毛利及期内利润分别为120.18亿元和42.8亿元，较去年同期增长44.4%和85.6%;整体毛利率及净利润分别为49.6%及17.7%，较去年同期分别上升12.3个百分点及7.4个百分点。

不过，雅居乐上半年总资产1969亿元，流动负债1371.56亿元，流动负债占总资产比为69.66%。总负债为1446.55亿元，资产负债率为73.47%。

值得注意的是，今年上半年雅居乐净借贷比率达87.7%，同比2017年底上升16.3%;上半年经营活动带来的现金流为-69.94亿，投资活动产生的现金流为-113.66亿，均出现大幅度下滑，而融资活动产生的现金流为173.43亿。

由此可见，雅居乐经营活动和投资活动均不能产生足够现金流入，各项活动完全靠借债维系。这意味着，一旦举债困难，公司将面临财务危机。

80亿公司债两次被拒

此外，2018年上半年，雅居乐借款总额为298.56亿元，而非受限现金及现金等价物仅为181.73亿元。半年报显示，2018年上半年，借款成本为20.98亿元，较2017年同期15.17亿元增加5.81亿元。雅居乐表示，该增幅主要由于平均借款结余较高。

显然，雅居乐借债发展同时，还需承受融资成本的增加。因此，雅居乐急需资本“输血”，努力发行公司债券。然而，10月13日，上交所信息披露称，雅居乐拟非公开发行的80亿公司债券遭终止。而这已是雅居乐今年内第二次发债被拒。上一次被中止在7月份，不到3个月的时间里，雅居乐就接连在资本市场受挫。

事实上，一直以来雅居乐融资活动不断。伴随着境内融资渠道的收紧，雅居乐在境外融资的比例不断增大。

长江商报记者粗略统计，迄今为止雅居乐融资次数已达10余次，融资金额已经超过320亿元，超过1/3的融资额以境外渠道获取。5月21日，雅居乐获授予包括两笔金额为88.34亿港元及2亿美元的定期贷款信贷。7月12日，发行总金额为2亿美元8.5%优先票据，拟为离岸债务再融资。随后，该笔票据又从额外发行4亿美元升至6亿美元。

千亿目标9个月完成七成

债务压顶之下，今年上半年雅居乐仍然大规模重仓囤地。

2018年半年报显示，今年上半年雅居乐新进入了16个城市，新增30幅地块，预计建筑面积达557万平方米，土地成本203亿元。其中，有19幅新地块应占权益为100%，占比达63.33%;占比权益在50-60%之间的有5个;占比49%的有2个;占比40%以下的有4个。

在新进区域中，预计总建筑面积最大的为西部区域，累计154.89平方米;其次为华南区域累计143.88万平方米;华东区域累计面积为127平方米。

10月9日，雅居乐发布的未经审核运营数据显示，截至2018年9月30日，雅居乐实现预售金额为701.6亿元及累计预售建筑面积537.0万平方米，完成今年千亿目标的七成。

房地产观察员陈康向长江商报记者表示，今年融资环境压力很大，同时房地产融资成本在上涨。多重因素下，一定时期内房企融资困局难以解决。他还建议，对于房企而言，去库存增加现金流可能是活下去的首要选择。